IPC UE
L’inflazione europea dovrebbe tornare al 2,4%, soprattutto grazie all’effetto base.
07.01
NFP USA
Il mercato del lavoro statunitense dovrebbe registrare un altro dato debole a dicembre.
10.01
ICP USA
Se l’inflazione headline e core dovesserorimanere ancorate al livello attuale, la probabilità di ulteriori tagli della Fed nel breve termine verrebbe ridimensionata.
15.01
PIL CINA
Un altro dato negativo rafforzerebbe la richiesta di un’azione immediata da parte del governo cinese.
17.01
- Il deficit degli Stati Uniti rimane vicino a livelli record (7%) e il rapporto debito/PIL ha raggiunto i massimi della seconda guerra mondiale, mentre il debito pubblico è aumentato di circa 20.000 miliardi di dollari in soli cinque anni.
- L’agenda economica di Trump potrebbe portare a un’ulteriore espansione del deficit statunitense, suscitando potenzialmente preoccupazioni sulla sostenibilità.
- Quest’anno dovranno essere emessi 12.000 miliardi di dollari di Treasury, il che probabilmente metterà sotto pressione la curva degli Stati Uniti, in particolare quella a lungo termine.
Dopo quasi 15 anni di relativa oscurità, e più precisamente dopo la crisi della periferia europea del 2010-2011, il 2025 potrebbe essere segnato dal ritorno in primo piano della questione della sostenibilità dei deficit e dei debiti pubblici. Tra i Paesi sotto i riflettori, a sorpresa visto lo status di porto sicuro che gli è sempre stato riconosciuto, potrebbero esserci gli Stati Uniti.
L’anno fiscale negli Stati Uniti inizia il 1° ottobre e termina il 30 settembre. Nei primi due mesi dell’anno fiscale appena iniziato (gli ultimi dati disponibili risalgono alla fine di novembre), il rapporto deficit/PIL è del 7%. Si tratta di un livello superato solo nell’anno fiscale iniziato a settembre 2020, quando il mondo era attanagliato dalla pandemia COVID-19, e nell’anno fiscale 2021 a causa del massiccio stimolo fiscale dell’amministrazione Biden, che ha poi portato alla fiammata inflazionistica degli anni successivi.
Fonte: Bloomberg
Fonte: J.P. Morgan
Fonte: J.P. Morgan
Negli ultimi cinque anni, i governi mondiali hanno fatto ricorso ad ampi deficit a livelli mai visti dalla Seconda Guerra Mondiale. L’impatto sul rapporto debito/PIL è stato in parte mitigato dall’inflazione, che ha eroso sostanzialmente lo stock di debito preesistente fissato in valore nominale. Ciononostante, il rapporto debito/PIL degli Stati Uniti è tornato al precedente record raggiunto durante la Seconda Guerra Mondiale. In termini assoluti, il debito pubblico statunitense è passato da circa 16.000 miliardi di dollari alla fine del 2019 ai 36.000 miliardi di oggi, più che raddoppiando in soli cinque anni.
Un debito pubblico in costante aumento, unito alla normalizzazione dei tassi di interesse, sta alimentando un’impennata della spesa per interessi. Nell’anno fiscale 2024, la spesa netta per interessi ammontava a 882 miliardi di dollari (con interessi lordi vicini a 1.200 miliardi di dollari). I pagamenti per interessi sono stati la seconda spesa federale più grande, dietro solo alla previdenza sociale, e hanno superato la spesa per la difesa nazionale o per il «Medicare» (salute pubblica).
In questo contesto, sarà fondamentale valutare come le politiche economiche della nuova amministrazione influiranno sulle finanze pubbliche. Durante la campagna elettorale, Trump ha sfruttato il diffuso malcontento dell’opinione pubblica nei confronti della classe dirigente esistente. In particolare, nel 2024 si è registrato il più alto numero di cittadini mai chiamati alle urne. In tutti i Paesi, senza eccezioni, il partito o la coalizione al potere ha perso voti – uno sviluppo senza precedenti. I candidati vittoriosi hanno generalmente prevalso promettendo maggiori trasferimenti o minori tasse.
Seguendo questa strategia, Trump ha preso diversi impegni che potrebbero mettere ulteriormente a dura prova le finanze pubbliche. Tra questi, l’estensione degli sgravi fiscali originariamente approvati quando era presidente – il Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) – che presto scadranno se non rinnovati. Altre misure proposte includono la riduzione dell’aliquota fiscale sulle imprese al 15% o la riduzione/eliminazione delle imposte sulle prestazioni sociali. Ha anche promesso di tagliare la spesa pubblica non necessaria, ma storicamente si è dimostrato estremamente difficile attuare tali tagli.
Fonte: Financial Times
Fonte: Bloomberg
Fonte: Bloomberg
Fonte: Bloomberg
Negli ultimi anni si è spesso pensato che il debito pubblico non avesse limiti né conseguenze negative. I Paesi che hanno speso di più hanno avuto una crescita maggiore e sono stati elogiati per questo.
Tuttavia, il 2025 potrebbe mettere alla prova la convinzione che l’espansione infinita del debito sia la strada per la prosperità.
Nel 2025, 10.000 miliardi di dollari di Treasury statunitensi giungeranno a scadenza e dovranno essere rinnovati. A ciò si aggiunge il deficit annuale, che potrebbe aggirarsi intorno ai 2.000 miliardi di dollari. In totale, gli Stati Uniti dovranno emettere circa 12.000 miliardi di dollari in titoli di Stato. Questa cifra enorme suggerisce che il mercato probabilmente chiederà una compensazione adeguata per assorbire così tanto nuovo debito.
Negli ultimi anni, caratterizzati dalla normalizzazione dei tassi d’interesse, il governo degli Stati Uniti ha accorciato la vita media del debito emettendo nuovo debito con una scadenza generalmente più breve di quella del debito in scadenza. La scommessa implicita del governo era che il rialzo dei tassi sarebbe stato transitorio. In base a questa ipotesi, quando il debito di nuova emissione con una scadenza breve sarebbe tornato a scadere, i tassi sarebbero stati più bassi. Quindi, a quel punto, emettere nuovamente debito con scadenze più lunghe avrebbe permesso al governo di bloccare i tassi più bassi per un periodo più lungo, con conseguente riduzione della spesa per interessi.
Tuttavia, l’inflazione si è dimostrata più rigida del previsto, i disavanzi fiscali sono aumentati e ora l’elezione di Trump, insieme a un programma potenzialmente inflazionistico e a disavanzi più ampi, rischia di stravolgere questa strategia. I tassi di mercato statunitensi hanno già iniziato a salire, soprattutto nella parte lunga della curva. Sia i tassi di interesse nominali che quelli reali a 10 anni hanno interrotto la tendenza al ribasso in atto dalla fine del 2023.
A meno che l’economia statunitense non rallenti in modo sostanziale, costringendo la Fed a tagliare i tassi in modo aggressivo, la massiccia emissione di titoli del Tesoro di quest’anno manterrà probabilmente la pressione sui tassi a lungo termine. Poiché i tassi d’interesse statunitensi sono fondamentali per la performance di altre classi di attività, in particolare quelle a più alto rischio, un ulteriore balzo dei tassi privi di rischio potrebbe avere conseguenze di ampia portata.
Asset Allocation View
Equity
Developed Markets
Emerging Markets
Fixed Income
Developed Markets Sovereign
Developed Markets Corporate
Emerging Markets
Commodities
Currencies
Segue commento
under
neutral
over
Equity
Developed Markets
View mantenuta View mantenuta neutrale. La lieve correzione di fine anno ha eliminato le condizioni di ipercomprato, consentendo la ripresa della tendenza rialzista, favorita anche dall’“effetto gennaio”. Nel medio termine, un ulteriore rialzo dipenderà dall’andamento dei tassi d’interesse e dalle politiche annunciate da Trump una volta salito alla Casa Bianca. Se le voci di un’implementazione più blanda dei dazi saranno confermate, è possibile un rimbalzo relativo nel resto del mondo rispetto agli Stati Uniti.. La lieve correzione di fine anno ha eliminato le condizioni di ipercomprato, consentendo la ripresa della tendenza rialzista, favorita anche dall’“effetto gennaio”. Nel medio termine, un ulteriore rialzo dipenderà dall’andamento dei tassi d’interesse e dalle politiche annunciate da Trump una volta salito alla Casa Bianca. Se le voci di un’implementazione più blanda dei dazi saranno confermate, è possibile un rimbalzo relativo nel resto del mondo rispetto agli Stati Uniti.
US
Europe
Japan
Emerging Markets
View mantenuta neutrale. I mercati emergenti scambiano ancora con uno sconto sostanziale rispetto ai mercati sviluppati e potrebbero anch’essi beneficiare dell’effetto gennaio. Se le voci secondo cui l’amministrazione Trump potrebbe imporre tariffe inferiori a quelle inizialmente annunciate si riveleranno fondate, la Cina potrebbe essere uno dei principali beneficiari.
ASIA EX-JAPAN
EEMEA
LATAM
Fixed Income
Developed Markets Sovereign
View mantenuta neutrale. Continuiamo a privilegiare la parte breve della curva statunitense, ma restiamo cauti sulla parte lunga, in attesa di maggiore chiarezza sulle politiche di Trump e sulle crescenti esigenze di finanziamento del governo. Nel complesso, il comitato di investimento ha una visione più costruttiva sulle altre curve.
EU Core
EU Periphery
US Treasury
Japanese JGB
Developed Markets Corporate
View mantenuta a leggero sovrapeso. La ricerca di rendimento nel mercato del reddito fisso continuerà a favorire le obbligazioni societarie. Nell’ambito delle società, continuiamo a preferire le obbligazioni investment-grade rispetto a quelle ad alto rendimento, che si aggirano intorno ai minimi storici.
IG Europe
IG US
HY Europe
HY US
Emerging Markets
View mantenuta neutrale. I rischi potenziali posti dalle imposizioni tariffarie dell’amministrazione Trump sono mitigati dal recente ampliamento degli spread delle obbligazioni dei mercati emergenti rispetto alle obbligazioni societarie con rating analogo dei mercati sviluppati.
Local Currency
Hard Currency IG
Hard Currency HY
Commodities
View mantenuta neutrale. Nonostante la recente forza del dollaro e l’allentamento dell’inflazione, i metalli preziosi rimangono il segmento più interessante tra le materie prime. I metalli preziosi spesso sovraperformano durante i periodi di allentamento della politica monetaria e fungono da copertura del portafoglio contro tensioni geopolitiche impreviste.
Precious
Energy
Indistrial
Agricultural
Currencies
Dollaro USA: view mantenuta neutrale sul dollaro USA. C’è spazio per un ritracciamento a breve termine da parte del dollaro USA, soprattutto nel caso in cui le voci di una riduzione dei dazi vengano confermate.
Euro: view mantenuta neutrale. Il differenziale dei tassi con gli Stati Uniti suggerisce che, alle valutazioni attuali, l’euro è abbastanza apprezzato.
Renmninbi cinese: view mantenuta neutrale, ma con un bias ribassista. La valuta cinese continuerà a rimanere sotto pressione fino a quando il governo cinese non attuerà effettivamente le tanto attese misure fiscali a sostegno dell’economia interna, anche se gli Stati Uniti non imporranno prelievi così elevati come ipotizzato in precedenza.
Valute emergenti: view mantenuta neutrale ma non più con un orientamento ribassista, in vista di tariffe più leggere da parte del governo statunitense.
Euro
USD
CNY
Other EM
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