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US PERSONAL SPENDING

Di quanto il consumatore Usa ridurràla sua spesa dopo il boomdei consumia seguito dei due stimolifiscalidel 2021?

28.05

EU CPI

Germania e Italia pubblicheranno i loro dati preliminari sull’IPC per maggio. Segneranno un’accentuata pressione inflazionistica anche per l’Eurozona?

31.05

WORLD PMI

Markit pubblicherà gli indici PMI per la maggior parte dei paesi. La ripresa globale sincronizzata sta effettivamente avvenendo?

01.06

US PAYROLLS

Dati solidi sul mercato del lavoro possono alimentare iltimore di una riduzione anticipata del previsto dalla FED

04.06

  • Gli ultimi dati sull’inflazione negli Stati Uniti sono stati nettamente superiori alle aspettative.
  • Il boom delle materie prime, le strozzature nella catena di offerta, la carenza di manodopera e gli stimoli fiscali possono avere effetti duraturi.
  • Le banche centrali sono ancora convinte che questi effetti saranno transitori e finora i mercati finanziari non stanno mettendo in discussione queste ipotesi.

Nelle ultime due settimane, sono stati pubblicati diversi numeri sull’inflazione, ma tutti sono stati rapidamente etichettati dalla Fed come transitori e/o dovuti all’effetto base; i mercati hanno seguito silenziosamente l’esempio. Esaminiamo attentamente e oggettivamente questi dati. Come tutti sanno, il CPI generico statunitense si è attestato a +4,2%, e il dato «core» a +3,0%, molto superiore alle attese, anche considerando il noto «effetto base». Come promemoria: l’IPC (indice dei prezzi al consumo) è sceso dell’1,1% lo scorso anno a causa della pandemia e dei conseguenti lockdown.

Questo calo «anormale» costituisce il famoso «effetto base», ovvero quanto la lettura dei CPI avrebbe dovuto essere distorta al rialzo. Ipotizzando un’inflazione stabile intorno al 2%, il CPI sarebbe dovuto salire solo fino al 3,1% a causa dell’effetto base. Il dato di aprile, invece, si è attestato sopra il 4% e, come si può vedere dall’evoluzione dell’indice CPI nella pagina successiva, l’inflazione ha effettivamente accelerato al rialzo.

Pochi giorni dopo il PPI (indice dei prezzi alla produzione) ha dato indicazioni simili. Vale la pena notare che il dato PPI utilizzato di recente è la «domanda finale», creata alla fine del 2009, e non più il «vecchio» indice dei «prodotti finiti» che esisteva dal dopoguerra. La differenza fondamentale tra i due è che la «domanda finale» è molto più stabile nel tempo dei «prodotti finiti» e l’adozione della nuova metrica aiuta a dimostrare la stabilità dei prezzi. Ad aprile, la domanda finale del PPI è aumentata «solo» del 6,2%, mentre quella finale del 9,5%, una delle letture più alte del dopoguerra e sperimentata solo durante le precedenti esplosioni inflazionistiche.

Fonte: Bloomberg

Fonte: Bloomberg

Anche l’aumento dello 0,9% nel CPI «core» mese/mese (valore più alto dal 1981) è stato attribuito a effetti transitori come gli aumenti delle tariffe delle auto usate e delle compagnie aeree, che spiegano circa la metà dell’aumento. Stranamente, ora anche all’interno degli indici «core» progettati specificamente per filtrare gli effetti transitori, è apparentemente possibile trovare componenti volatili.

Quanto è plausibile che questi aumenti siano effettivamente transitori? La crescente domanda di auto nuove e usate deriva da fattori che potrebbero non essere così transitori. Da un lato c’è la mancanza di fornitura di chip che sta causando colli di bottiglia nella produzione di auto e riducendo la disponibilità di nuove auto, in particolare i veicoli elettrici che richiedono più chip per funzionare.

D’altra parte, i possibili cambiamenti strutturali nelle abitudini di vita a cui stiamo assistendo a causa del Covid-19 stanno causando un massiccio trasferimento dai grandi centri urbani verso aree meno densamente popolate. Il trasferimento nelle zone sub-urbane si traduce in un aumento dell’uso dell’auto privata (piuttosto che della metropolitana o dei trasporti pubblici) per andare a lavorare o portare i bambini a scuola. A causa della pandemia, le persone, anche quelle che rimangono nelle grandi città, potrebbero essere meno inclini a utilizzare i mezzi pubblici.

Questo stile di vita sta supportando anche la domanda di case, con i prezzi medi delle case unifamiliari esistenti che sono aumentati del +20,3% su base annua ad aprile, il più alto mai registrato. I prezzi degli immobili sono spinti al rialzo anche dall’aumento delle materie prime, in particolare del legname (oggi si potrebbero costruire solo due case con lo stesso valore di legname rispetto alle dieci dello scorso anno).

Poiché l’immobile è considerato un investimento, non è incluso nel CPI (dove sono inclusi gli affitti). Gli affitti rappresentano circa un quinto del paniere dei prezzi al consumo e si stima che attualmente crescano a un ritmo annuo del 2%. È ragionevole aspettarsi che gli affitti seguano l’aumento del settore immobiliare nei prossimi mesi, aggiungendo nuove pressioni inflazionistiche.

Fonte: Bloomberg

Fonte: Visual Capitalist

Se il legname è stato particolarmente «caldo» di recente e i prezzi delle materie prime in generale sono ben al di sopra del livello pre-pandemico, questo non può essere spiegato dall’effetto base (grafico nella pagina successiva). Anni di debole crescita globale hanno portato a investimenti strutturali insufficienti nella capacità installata di estrazione di materie prime. L’offerta limitata deve affrontare una domanda crescente a causa della spesa per infrastrutture sostenuta dalla fiscalità, dello sviluppo di tecnologie verdi (batterie elettriche, miglioramento delle reti elettriche, ecc.) e dalla necessità di ricostituire le scorte che sono scese a livelli record anche prima che le riaperture raggiungano la piena velocità.

Fonte: Bloomberg

Fonte: Bloomberg

L’assicurazione contro la disoccupazione è un altro fattore che contribuisce alle pressioni inflazionistiche a causa dei suoi effetti collaterali sul mercato del lavoro. Questi sussidi sono stati portati a livelli tali da agire effettivamente come un disincentivo a tornare al lavoro, specialmente per quei lavoratori nelle fasce di reddito più basse.

Il grafico in basso a sinistra mostra l’indennità di disoccupazione a confronto con il salario minimo e le cifre comprese tra il 105% e il 269% indicano che si riceve fino a quasi il triplo dello stipendio per non lavorare.

In molti stati, le indennità di disoccupazione rappresentano il 70% o più del salario medio (grafico a destra). Le persone che scelgono di non lavorare possono risparmiare sul pendolarismo, mangiare fuori, fare da babysitter, ecc. Tutto sommato, al netto di quei risparmi più i sussidi di disoccupazione, sono un’alternativa molto competitiva al non lavorare per la maggior parte della popolazione.

Di conseguenza, le imprese, soprattutto quelle di piccole e medie dimensioni, fanno sempre più fatica a trovare persone disposte a lavorare. Un report sulle piccole imprese ha mostrato che le opportunità di lavoro sono difficili da colmare e sono salite al livello più alto mai raggiunto.

Il 7% degli imprenditori ha citato il costo del lavoro come principale problema aziendale e il 24% ha affermato che la qualità del lavoro era il problema principale. Dopo l’ultimo deludente rapporto sui salari, la Camera di Commercio ha chiesto di sospendere i sussidi di disoccupazione supplementari settimanali di 300 dollari per far fronte alla carenza di manodopera (www.uschamber.com).

Inoltre, la proposta di Biden di aumentare il salario minimo a 15 dollari l’ora sta esercitando pressioni sulle aziende affinché aumentino i loro stipendi. Chipotle (importante catena Usa di cibo messicano) ha già aumentato il suo salario minimo a $ 15, McDonald’s sta cercando di assumere 10.000 lavoratori ed è costretta ad aumentare il suo stipendio medio del +10%a $ 13; ma alcuni dei ristoranti di proprietà degli affiliati suggeriscono la possibilità di trasferire questi costi più elevati ai clienti. Come tutti sanno, gli aumenti salariali per loro stessa natura non sono transitori.

Fonte: Bloomberg

Fonte: Macrobond and Nordea

Fonte: Bloomberg

Tutte le prove presentate finora sembrano suggerire che le pressioni inflazionistiche potrebbero essere più persistenti del previsto. Macrobond e Nordea (grafico a sinistra sopra) hanno sviluppato un modello proprietario che ha predetto esattamente l’evoluzione del CPI e suggerisce che in pochi mesi potremmo vedere l’inflazione raggiungere una cifra molto più elevata dell’attuale. Inoltre, si deve tener conto che non abbiamo ancora visto gli effetti sui prezzi del boom dei consumi che si prevede si verificherà a seguito della normalizzazione e della piena riapertura delle economie, oltre all’aumento della domanda indotto dal governo piani di spesa per infrastrutture sostenuti.

In passato, era ampiamente accettato che il PPI fosse un indicatore importante per l’IPC e che la politica monetaria avesse bisogno di almeno alcuni mesi (convenzionalmente almeno sei) per iniziare ad avere effetti sull’economia reale.

I banchieri centrali stanno attualmente sfidando quei vecchi paradigmi e affermando che reagiranno solo ex-post e non più ex-ante. Di conseguenza (grafico sopra a destra), stanno lasciando che i tassi reali scendano a livelli così negativi, raggiunti solo durante i due precedenti boom inflazionistici degli anni ’70 e ’80. Sono sempre più fiduciosi nella loro capacità di tenere sotto controllo l’inflazione dopo anni di allentamento monetario che non si sono tradotti in un aumento dell’inflazione.

Ciò potrebbe rivelarsi molto rischioso, poiché esiste una differenza piuttosto grande tra l’allentamento monetario e quello fiscale.

L’allentamento monetario (QE) non si è tradotto in inflazione (reale) perché la liquidità incrementale è rimasta confinata ai mercati finanziari. Il suo unico effetto è stato un aumento del valore delle attività finanziarie (inflazione delle attività), ma poiché le attività sono solitamente di proprietà di persone già benestanti che tipicamente hanno una bassa propensione al consumo, l’economia reale non ha beneficiato dei QE. In termini più tecnici: la quantità di denaro (massa monetaria M2, ossia gli asset più liquidi) è cresciuta, mentre il PIL è rimasto sostanzialmente invariato. Di conseguenza, la velocità di circolazione del denaro è diminuita, favorendo una minore inflazione.

Al contrario, l’allentamento fiscale sta mettendo soldi direttamente nei portafogli delle persone e in particolare di quelle con il reddito più basso che sono anche quelle con la più alta propensione al consumo. Spinti da questi consumi, il PIL, la velocità del denaro e l’inflazione potrebbero aumentare più rapidamente del previsto.

In conclusione: il rischio principale per il futuro è che se la Fed e le altre banche centrali continuano a sottovalutare l’entità e la persistenza dell’attuale picco inflazionistico, potrebbero essere costrette a reagire con forza ex-post.

Speriamo tutti che abbiano ragione.

Fonte: Hedgeye

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